龍年股市新期待

       網(wǎng)上傳出參加證監(jiān)會(huì)專家座談會(huì)的名單，好幾家媒體來采訪，我都沒接受。但后來看到有幾家媒體報(bào)道采訪了一些專家以及座談會(huì)的內(nèi)容，其中把我正在做的公司法研究和股市溫故而知新的老文章放了上去充作發(fā)言，造成了一些人的誤解。這樣我就停下手上的工作接受了采訪，先簡(jiǎn)略介紹了發(fā)言的幾個(gè)要點(diǎn)。這里再整理一下，包括補(bǔ)充現(xiàn)場(chǎng)發(fā)言時(shí)間不夠漏掉的個(gè)別內(nèi)容。

      專家座談會(huì)是新年上班第一天上午會(huì)里召開的第一個(gè)座談會(huì)，有的專家是專門想辦法買到高價(jià)機(jī)票趕回來參加的。吳清主席做了開場(chǎng)白，開始就拉家常式介紹說那天早上八點(diǎn)通知他坐飛機(jī)來北京，下午三點(diǎn)談話，五點(diǎn)就上任了（我看一個(gè)參加了第二天下午他召開的個(gè)人投資者座談會(huì)的一個(gè)股民，發(fā)微信說也聽到了這個(gè)話）。這種不居高臨下、不見外的談話方式一下子就把和在場(chǎng)人的距離拉得很近。所以大家共同的感覺是他態(tài)度誠懇，沒有官腔官架，說話直爽，思路清晰，容易溝通，對(duì)中央在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)候決定的證監(jiān)會(huì)換帥充滿了期待。有位專家還議論，難怪說政治路線確定之后，干部就是決定的因素。

      作為從證券市場(chǎng)創(chuàng)立早期就參與了組建和管理的老兵，在午休閑談中能感到他對(duì)證券市場(chǎng)走過的道路和人頭特別熟悉，深有感情地談到無論是成功還是失意者。由于他這次是三進(jìn)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作，又有長(zhǎng)期在地方工作的經(jīng)驗(yàn)，所以市場(chǎng)感覺非常敏銳。因此，專家們都放開了暢所欲言。我也一改最近一直避談股市的態(tài)度，一下子講了六點(diǎn)，主要是：

      證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最敏感的神經(jīng)，它反映了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)乃至地緣政治種種因素的影響，并不完全是證監(jiān)會(huì)所能夠掌控的。但市場(chǎng)持續(xù)走得不好，各方面的怨氣就會(huì)首先發(fā)到證監(jiān)會(huì)身上。所以與其他人對(duì)新主席上任表示祝賀不同，我打趣地說，證監(jiān)會(huì)主席是一個(gè)高危崗位，既是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)。前一段證監(jiān)會(huì)采用的行政辦法干預(yù)的比較多，系統(tǒng)內(nèi)上上下下都搞得很累，但是效果并不理想。當(dāng)市場(chǎng)信心崩陷、引起連鎖反應(yīng)的時(shí)候，當(dāng)然要大力果斷救市。但是也要清楚救市只是特殊時(shí)期的特殊手段，不能持續(xù)，就像人不能在ICU久留一樣，以后還是宜主要采用符合規(guī)律的經(jīng)濟(jì)手段，建立證券市場(chǎng)自我康復(fù)和可持續(xù)發(fā)展的機(jī)制。

       因?yàn)榭陀^冷靜地看，盡管這幾年許多別人的股市漲了很多，我們的市場(chǎng)一直在低位晃悠，但是即便如此，我們上市公司的平均分紅回報(bào)和資本收益，橫向比較起來并不占優(yōu)。這反映我們上市公司的質(zhì)量參差不齊、整體還有待提升。這顯然不是任何短期的刺激措施所能夠解決的。特別是如股市這樣的動(dòng)態(tài)連續(xù)市場(chǎng)，既要謀一時(shí)，更要謀持久。因此，證券市場(chǎng)本身的治理也不是沒有很大可為的空間。中央提出的高質(zhì)量發(fā)展具體落實(shí)到證券市場(chǎng)來說，建議可以考慮以下可操作的針對(duì)性措施：

       一，證券市場(chǎng)的入口。這就是要守住高門檻的注冊(cè)制大門。我過去也一直說，注冊(cè)制不是敞開門上市。學(xué)生入學(xué)都要注冊(cè)，但是有北大清華的注冊(cè)，也有三本大專的注冊(cè)。我們當(dāng)然是要搞優(yōu)等生、高質(zhì)量企業(yè)進(jìn)入的注冊(cè)制。但是，只讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入股市這個(gè)話好說，難點(diǎn)和焦點(diǎn)是怎樣識(shí)別高質(zhì)量的企業(yè)。因?yàn)槿魏纹髽I(yè)特別是科技科創(chuàng)型企業(yè)的未來都具有很大的不確定性。這樣要借鑒國(guó)際成熟的經(jīng)驗(yàn)，關(guān)鍵是抓住落實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。證監(jiān)會(huì)手中不是沒有手段和武器，不用等著其他法律的修改賦權(quán)。證監(jiān)會(huì)手中的證券許可和市場(chǎng)準(zhǔn)入資格就是最強(qiáng)大的工具和武器，關(guān)鍵是如何用好用起來。

      對(duì)于涉嫌欺詐上市或重大造假虛報(bào)業(yè)績(jī)等的證券公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，幾百萬上千萬罰款并不會(huì)觸及靈魂，而需要采取吊銷證券許可資格或者至少停業(yè)整頓一、兩年的雷霆手段。對(duì)于累犯的機(jī)構(gòu)和個(gè)人更要從嚴(yán)從重處罰。對(duì)推薦上市變臉多的中介機(jī)構(gòu)也要停止相關(guān)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期再學(xué)習(xí)反省以提高水平。這樣刺刀見紅地處罰幾家，震懾的利劍長(zhǎng)期高懸，證券市場(chǎng)的入口就自然守住了。

      二，證券市場(chǎng)的出口也就是退市。退市的力度肯定要加強(qiáng)，但股市無論大進(jìn)還是大出都并不適合我國(guó)的國(guó)情。我國(guó)強(qiáng)制性退市的比例，從國(guó)際比較來看現(xiàn)在已經(jīng)開始逐步提高趨向合理，但是像國(guó)外的那樣主動(dòng)大量退市的幾乎沒有。強(qiáng)制退市是突然夭折，數(shù)量太多，地方政府會(huì)有阻力，投資者損失也會(huì)很大。但就像人老了自然死亡，人們就比較容易接受一樣，證券市場(chǎng)也需主要推動(dòng)自然死亡。這就要在鼓勵(lì)和支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)的收購兼并的同時(shí)，一定要壯士斷臂痛下決心堅(jiān)定封死垃圾股的重組借殼。

       因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)入口緊了，殼資源的價(jià)格必然更會(huì)被投機(jī)炒作，這樣就會(huì)按下葫蘆浮起瓢，會(huì)回到小盤劣質(zhì)高價(jià)、大盤優(yōu)質(zhì)低價(jià)的年代，完全扭曲市場(chǎng)投資理念。垃圾股的反復(fù)重組炒作是飲鴆止渴，既是內(nèi)幕交易的溫床，又會(huì)吸引一批批的二級(jí)市場(chǎng)參與者飛蛾撲火。企業(yè)做壞了沒有重組的可能就像自然死亡一樣，股票價(jià)格和占市場(chǎng)的比例就會(huì)不斷降低減少，退市也就影響和損失很小。最后連中介、信息披露等費(fèi)用都交不起了，自然就得主動(dòng)退市。

      三，二級(jí)市場(chǎng)上的再融資和減持。這一點(diǎn)就像鬧革命時(shí)首先要搞清楚誰是我們的敵人、誰是我們的朋友一樣，關(guān)鍵是要搞清楚誰是市場(chǎng)的融資者，誰是市場(chǎng)的投資者。以原始股價(jià)挌進(jìn)入市場(chǎng)的大股東和持有原始股的公司高管是到證券市場(chǎng)來融資的，上市前溢價(jià)進(jìn)入的VC和PE投資公司是承擔(dān)了很大風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資者。因此不應(yīng)同等對(duì)待而應(yīng)采取差別的政策。

       建議考慮VC和PE股權(quán)投資公司滿足一定年限可以允許在上市首日就可出售。這樣既可以防止公司上市時(shí)價(jià)格炒作過高套牢二級(jí)市場(chǎng)投資者，又可以加快風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金回流，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。但是對(duì)于公司的大股東、實(shí)控人、持有原始股的公司高管及其關(guān)聯(lián)人，就需要有嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)約束措施，讓他們主要隨同上市公司的持續(xù)健康發(fā)展分享紅利。世界上的事情都是相互依賴制約的，可以考慮在企業(yè)申請(qǐng)上市和再融資等事項(xiàng)時(shí)考量其是否能對(duì)長(zhǎng)期持股做出自愿承諾。再融資的時(shí)間鎖定方式已有專家正確的批評(píng)會(huì)帶來尋租。建議可借鑒國(guó)際慣例，按再融資實(shí)際發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)價(jià)隨行就市，發(fā)行完就有流通權(quán)。這樣再融資就可從市場(chǎng)的利空因素成為牛市時(shí)抑制市場(chǎng)過熱、避免高處不勝寒，熊市時(shí)支撐市場(chǎng)底部、避免過度恐慌性下跌的自動(dòng)調(diào)節(jié)器，從而能保持二級(jí)市場(chǎng)再融資、減持和分紅回報(bào)的綜合平衡和股市健康發(fā)展的生態(tài)環(huán)境。

       四，上市公司本身的質(zhì)量建設(shè)和全過程監(jiān)管。證券市場(chǎng)要以投資者為本，但是我們的上市公司作為市場(chǎng)主體都是融資者控制、融資者為本。獨(dú)立董事都是大股東挑的，投資者沒有話語權(quán)，監(jiān)管者也隔著一層皮。上市公司的大股東持股70%和持股17%都一樣完全控股，大股東和實(shí)控人自然有動(dòng)力毫無顧忌地不斷減持。這樣導(dǎo)致上市公司大股東的平均控股比例不高、往往實(shí)際上是占總股本比例低的小股東，與二級(jí)市場(chǎng)上廣大投資者的利益嚴(yán)重分離。在這種公司治理結(jié)構(gòu)下，以投資者為本是不可能落到實(shí)處的。

       建議配套7月1日實(shí)施的新公司法首次直接給予中國(guó)證監(jiān)會(huì)的特別授權(quán)，重新修訂獨(dú)立董事提名和選舉產(chǎn)生辦法。獨(dú)立董事在上市公司董事會(huì)的比例，應(yīng)當(dāng)與他們所代表的中小股東整體持股比例大體相當(dāng)，讓上市公司的董事會(huì)和治理結(jié)構(gòu)安排能夠真正代表和保護(hù)投資者的利益。這樣做既可以治標(biāo)，也是真正的治本之道；既符合國(guó)際慣例和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)權(quán)制度的要求，又是具有中國(guó)特色的上市公司高質(zhì)量建設(shè)的深化改革探索。

好了傷疤忘了痛，珍惜血汗錢，遠(yuǎn)離緬A