跌了2000多億，愛(ài)爾眼科市值崩塌的背后？

12月18日，愛(ài)爾眼科的股價(jià)報(bào)收于14.09元，市值為1314億，這與其2021年巔峰期近4000億的市值相比，市值下跌約70%。作為績(jī)優(yōu)公司，很多人不禁會(huì)問(wèn)：曾經(jīng)的60多倍“大牛股”為何變得如此脆弱？

01

獨(dú)特產(chǎn)業(yè)并購(gòu)增長(zhǎng)模式

今年一次性收購(gòu)35家

愛(ài)爾眼科的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是影響其市值的一大因素。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2014年至2023年，該公司大部分時(shí)間的年度營(yíng)收增速都保持在20%以上，但在2024年前三季度，這一增速驟降至1.58%。這樣的急劇變化無(wú)疑令投資者感到擔(dān)憂，資本市場(chǎng)也因此逐漸“拋棄”了這個(gè)曾經(jīng)的明星。
愛(ài)爾眼科的成功，在于其獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)增長(zhǎng)模式。而今這一模式日益受到挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。
如果說(shuō)早期的愛(ài)爾眼科尚只能靠自有資金、不多的投資和貸款，緩慢擴(kuò)張——自2002年到創(chuàng)業(yè)板上市前，愛(ài)爾眼科在全國(guó)共開(kāi)出了19家醫(yī)院。那么在其2009年成為首個(gè)上市的民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，尤其是2014年開(kāi)始設(shè)立并購(gòu)基金后，其“自建+并購(gòu)醫(yī)院”的成長(zhǎng)速度仿佛被裝上了飛輪。
2014年，公司開(kāi)始設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，通過(guò)基金支持新建醫(yī)院的擴(kuò)張，待發(fā)展成熟后再進(jìn)行收購(gòu)。這一創(chuàng)新模式曾經(jīng)有效地推動(dòng)了愛(ài)爾眼科的連鎖擴(kuò)張。這期間，愛(ài)爾眼科的市值也從最早的約60億元狂飆至逼近4000億元。
根據(jù)愛(ài)爾眼科官網(wǎng)，截至2023年底，其在全球共擁有881家眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中439家在愛(ài)爾眼科名下，311家在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金旗下。14年的時(shí)間里，其機(jī)構(gòu)數(shù)量翻了46倍。
當(dāng)然今年又收購(gòu)了其中的幾十家，比如7月29日就一次性收購(gòu)了35家。

02

三大弊端顯現(xiàn)

聲譽(yù)和市值管理遭遇挑戰(zhàn)

然而，隨著快速擴(kuò)張帶來(lái)的管理問(wèn)題不斷暴露，愛(ài)爾眼科的戰(zhàn)略也面臨著日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。實(shí)踐中，愛(ài)爾眼科的并購(gòu)模式逐漸顯現(xiàn)出三大弊端：
首先是管理半徑有限。開(kāi)醫(yī)院不像開(kāi)海底撈，無(wú)論是醫(yī)術(shù)還是醫(yī)德，都不可能簡(jiǎn)單復(fù)制。因此，隨著醫(yī)院數(shù)量的增加，公司的內(nèi)部管理變得愈加復(fù)雜。近年愛(ài)爾眼科屢屢被曝醫(yī)療糾紛、行政處罰等負(fù)面。醫(yī)療領(lǐng)域涉及基礎(chǔ)民生，最容易挑動(dòng)大眾神經(jīng)，每一次負(fù)面輿情，都是對(duì)愛(ài)爾眼科聲譽(yù)和市值管理的極大挑戰(zhàn)。
近年來(lái)，愛(ài)爾眼科曝出的負(fù)面包括：2020年，抗疫醫(yī)生愛(ài)芬與愛(ài)爾眼科糾紛引發(fā)網(wǎng)絡(luò)熱議；2024年5月，《羊城晚報(bào)》刊發(fā)《被營(yíng)業(yè)額遮蔽雙眼？愛(ài)爾眼科大量行政處罰背后》；2024年11月，《成都商報(bào)》旗下紅星資本局報(bào)道《愛(ài)爾眼科4家醫(yī)院涉嫌出具虛假診斷證明，公司回應(yīng)：已按要求進(jìn)行整改》；……

其次，商譽(yù)問(wèn)題愈發(fā)突出。通過(guò)高額的收購(gòu)和擴(kuò)張帶來(lái)的巨額商譽(yù)，使得公司面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)上市公司而言，如果收購(gòu)后標(biāo)的企業(yè)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，上市公司就會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)減值，俗稱“商譽(yù)雷”。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，愛(ài)爾眼科的商譽(yù)從2019年的26.38億元增長(zhǎng)至2023年的65.33億元，2024年三季度末更是高達(dá)87.17億元，占凈資產(chǎn)比例超40%。如此龐大的商譽(yù)壓力，令市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)充滿了疑慮。
此外，擴(kuò)張模式容易被模仿。眼科醫(yī)院很大程度上依賴于高端醫(yī)療設(shè)備的投入。換言之，任何資本都可以借助資金實(shí)力入局該行業(yè)。眼科醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)相對(duì)相似，資本實(shí)力較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)者如何氏眼科、華廈眼科等紛紛采取相似的外延并購(gòu)策略。今天的中國(guó)，越來(lái)越難以出現(xiàn)“一招鮮，吃遍天”。“前浪”的玩法一旦被“后浪”們學(xué)了去，那留給“前浪”的往往注定是內(nèi)卷。

今年前三季度部分上市民營(yíng)眼科醫(yī)療企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)比

03

有效轉(zhuǎn)型  適應(yīng)市場(chǎng)

才能找到新的增長(zhǎng)曲線

此外，近年眼科醫(yī)院的市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生巨大變化，給愛(ài)爾帶來(lái)挑戰(zhàn)。
眼科手術(shù)，基本沒(méi)有“復(fù)購(gòu)率”的說(shuō)法。一個(gè)人做完眼科手術(shù)，正常使用，一般都不會(huì)再做眼科手術(shù)了。屈光手術(shù)、視光手術(shù)，主要的消費(fèi)人群都是青少年。但隨著人口出生率下降，以及雙減政策，未來(lái)兒童、青年占人口的比例，和近視量、近視率，都有可能下降。這就意味著，眼科醫(yī)院業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間可能很有限。
當(dāng)前，A股三家眼科醫(yī)院上市公司全都面臨業(yè)績(jī)壓力。這就很說(shuō)明問(wèn)題。今年前三季度：華夏眼科今年?duì)I收僅增長(zhǎng)2.55%，利潤(rùn)下滑24.49%；何氏眼科營(yíng)收利潤(rùn)雙降，利潤(rùn)銳減83.53%。相比之下，愛(ài)爾眼科今年前三季度利潤(rùn)還能實(shí)現(xiàn)8.50%的同比增幅，作為龍頭，已經(jīng)算相對(duì)平穩(wěn)了。

那么，愛(ài)爾眼科還能找到第二增長(zhǎng)曲線嗎？
衛(wèi)健委預(yù)測(cè)，2035年左右中國(guó)就要進(jìn)入重度老齡化。據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)60到89歲人群白內(nèi)障發(fā)病率約為80%。當(dāng)前中國(guó)白內(nèi)障手術(shù)滲透率較低。如果愛(ài)爾眼科能把握機(jī)會(huì)，把受眾對(duì)象從青少年調(diào)整到老年人，服務(wù)老齡人口生活質(zhì)量提高，或許有希望吃到新的增量紅利。
未來(lái)是否能找到新的增長(zhǎng)曲線，將主要取決于公司是否能夠有效轉(zhuǎn)型，適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境。對(duì)投資者而言，這是一個(gè)值得密切關(guān)注的發(fā)展動(dòng)態(tài)。在這個(gè)信息快速改變的時(shí)代，善于抓住機(jī)遇與挑戰(zhàn)，將是企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵。（[color=var(--weui-LINK)][url=]東市西市[/url]）

股市里全部是你騙我，我騙你{:mocs_32:}

私人資本醫(yī)院

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在這個(gè)信息快速改變的時(shí)代，善于抓住機(jī)遇與挑戰(zhàn)，將是企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵

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