跌了2000多億，愛爾眼科市值崩塌的背后？

12月18日，愛爾眼科的股價報收于14.09元，市值為1314億，這與其2021年巔峰期近4000億的市值相比，市值下跌約70%。作為績優(yōu)公司，很多人不禁會問：曾經(jīng)的60多倍“大牛股”為何變得如此脆弱？

01

獨特產(chǎn)業(yè)并購增長模式

今年一次性收購35家

愛爾眼科的業(yè)績表現(xiàn)是影響其市值的一大因素。
根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2014年至2023年，該公司大部分時間的年度營收增速都保持在20%以上，但在2024年前三季度，這一增速驟降至1.58%。這樣的急劇變化無疑令投資者感到擔憂，資本市場也因此逐漸“拋棄”了這個曾經(jīng)的明星。
愛爾眼科的成功，在于其獨特的產(chǎn)業(yè)并購增長模式。而今這一模式日益受到挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。
如果說早期的愛爾眼科尚只能靠自有資金、不多的投資和貸款，緩慢擴張——自2002年到創(chuàng)業(yè)板上市前，愛爾眼科在全國共開出了19家醫(yī)院。那么在其2009年成為首個上市的民營醫(yī)療機構，尤其是2014年開始設立并購基金后，其“自建+并購醫(yī)院”的成長速度仿佛被裝上了飛輪。
2014年，公司開始設立產(chǎn)業(yè)并購基金，通過基金支持新建醫(yī)院的擴張，待發(fā)展成熟后再進行收購。這一創(chuàng)新模式曾經(jīng)有效地推動了愛爾眼科的連鎖擴張。這期間，愛爾眼科的市值也從最早的約60億元狂飆至逼近4000億元。
根據(jù)愛爾眼科官網(wǎng)，截至2023年底，其在全球共擁有881家眼科醫(yī)療機構，其中439家在愛爾眼科名下，311家在產(chǎn)業(yè)并購基金旗下。14年的時間里，其機構數(shù)量翻了46倍。
當然今年又收購了其中的幾十家，比如7月29日就一次性收購了35家。

02

三大弊端顯現(xiàn)

聲譽和市值管理遭遇挑戰(zhàn)

然而，隨著快速擴張帶來的管理問題不斷暴露，愛爾眼科的戰(zhàn)略也面臨著日益嚴峻的挑戰(zhàn)。實踐中，愛爾眼科的并購模式逐漸顯現(xiàn)出三大弊端：
首先是管理半徑有限。開醫(yī)院不像開海底撈，無論是醫(yī)術還是醫(yī)德，都不可能簡單復制。因此，隨著醫(yī)院數(shù)量的增加，公司的內(nèi)部管理變得愈加復雜。近年愛爾眼科屢屢被曝醫(yī)療糾紛、行政處罰等負面。醫(yī)療領域涉及基礎民生，最容易挑動大眾神經(jīng)，每一次負面輿情，都是對愛爾眼科聲譽和市值管理的極大挑戰(zhàn)。
近年來，愛爾眼科曝出的負面包括：2020年，抗疫醫(yī)生愛芬與愛爾眼科糾紛引發(fā)網(wǎng)絡熱議；2024年5月，《羊城晚報》刊發(fā)《被營業(yè)額遮蔽雙眼？愛爾眼科大量行政處罰背后》；2024年11月，《成都商報》旗下紅星資本局報道《愛爾眼科4家醫(yī)院涉嫌出具虛假診斷證明，公司回應：已按要求進行整改》；……

其次，商譽問題愈發(fā)突出。通過高額的收購和擴張帶來的巨額商譽，使得公司面臨商譽減值風險。對上市公司而言，如果收購后標的企業(yè)的業(yè)績不及預期，上市公司就會出現(xiàn)商譽減值，俗稱“商譽雷”。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，愛爾眼科的商譽從2019年的26.38億元增長至2023年的65.33億元，2024年三季度末更是高達87.17億元，占凈資產(chǎn)比例超40%。如此龐大的商譽壓力，令市場對其未來充滿了疑慮。
此外，擴張模式容易被模仿。眼科醫(yī)院很大程度上依賴于高端醫(yī)療設備的投入。換言之，任何資本都可以借助資金實力入局該行業(yè)。眼科醫(yī)院的運營相對相似，資本實力較強的競爭者如何氏眼科、華廈眼科等紛紛采取相似的外延并購策略。今天的中國，越來越難以出現(xiàn)“一招鮮，吃遍天”。“前浪”的玩法一旦被“后浪”們學了去，那留給“前浪”的往往注定是內(nèi)卷。

今年前三季度部分上市民營眼科醫(yī)療企業(yè)業(yè)績對比

03

有效轉(zhuǎn)型  適應市場

才能找到新的增長曲線

此外，近年眼科醫(yī)院的市場環(huán)境已發(fā)生巨大變化，給愛爾帶來挑戰(zhàn)。
眼科手術，基本沒有“復購率”的說法。一個人做完眼科手術，正常使用，一般都不會再做眼科手術了。屈光手術、視光手術，主要的消費人群都是青少年。但隨著人口出生率下降，以及雙減政策，未來兒童、青年占人口的比例，和近視量、近視率，都有可能下降。這就意味著，眼科醫(yī)院業(yè)績增長空間可能很有限。
當前，A股三家眼科醫(yī)院上市公司全都面臨業(yè)績壓力。這就很說明問題。今年前三季度：華夏眼科今年營收僅增長2.55%，利潤下滑24.49%；何氏眼科營收利潤雙降，利潤銳減83.53%。相比之下，愛爾眼科今年前三季度利潤還能實現(xiàn)8.50%的同比增幅，作為龍頭，已經(jīng)算相對平穩(wěn)了。

那么，愛爾眼科還能找到第二增長曲線嗎？
衛(wèi)健委預測，2035年左右中國就要進入重度老齡化。據(jù)統(tǒng)計我國60到89歲人群白內(nèi)障發(fā)病率約為80%。當前中國白內(nèi)障手術滲透率較低。如果愛爾眼科能把握機會，把受眾對象從青少年調(diào)整到老年人，服務老齡人口生活質(zhì)量提高，或許有希望吃到新的增量紅利。
未來是否能找到新的增長曲線，將主要取決于公司是否能夠有效轉(zhuǎn)型，適應不斷變化的市場環(huán)境。對投資者而言，這是一個值得密切關注的發(fā)展動態(tài)。在這個信息快速改變的時代，善于抓住機遇與挑戰(zhàn)，將是企業(yè)生存與發(fā)展的關鍵。（[color=var(--weui-LINK)][url=]東市西市[/url]）

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私人資本醫(yī)院

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