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標題: 長城宏觀：陜西經(jīng)濟分析報告 [打印本頁]

作者: 鐵面無私 時間: 2023-5-31 06:30
標題: 長城宏觀：陜西經(jīng)濟分析報告
核心觀點

　　陜西省作為內(nèi)陸重要省份，經(jīng)濟增速加快，2022年GDP總量首次邁入3萬億大關(guān)，綜合經(jīng)濟實力位居全國中位。陜西地區(qū)豐富的礦產(chǎn)資源，為第二產(chǎn)業(yè)拉動全省經(jīng)濟增長提供了充足保障。作為國家向西開放前沿和“一帶一路”重要節(jié)點，陜西省成為我國內(nèi)陸改革開放高地，出口貿(mào)易快速發(fā)展，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系加快構(gòu)建，整體經(jīng)濟實力在不斷提升。

　　同時我們?nèi)砸吹?，陜西目前財政實力相對不強，仍有較大的提升空間，具有一定的土地財政依賴，全省隱性債務(wù)負擔相對較重，資本市場融資難度增加。此外，與其他經(jīng)濟水平相對居中的省份類似，陜西省也面臨著老齡化不斷加深的問題。在疫情影響逐步消退后，陜西省要穩(wěn)住改善人口結(jié)構(gòu)，進一步促進經(jīng)濟發(fā)展，推進現(xiàn)代化生產(chǎn)效率，完善市場準入機制，鼓勵民營經(jīng)濟發(fā)展，減少對土地財政的依賴，實現(xiàn)全省高質(zhì)量發(fā)展。

　　1

　　經(jīng)濟增速快于全國，

　　發(fā)展動能不斷展現(xiàn)

　　陜西省作為內(nèi)陸改革開放高地，全省經(jīng)濟增速較快，總體經(jīng)濟水平居全國中位。從經(jīng)濟總量上來看，2022年陜西省生產(chǎn)總值達3.28萬億元，位居全國第十四位，占全國經(jīng)濟總量的2.7％，2012年-2022年陜西GDP增速平均7.7％，高于全國的6.4％；從人均生產(chǎn)總值的角度來看，2022年陜西省人均GDP為8.29萬元，位居全國第十二位，略低于8.57萬元的全國人均GDP水平。

　　2021年陜西省受汛情、疫情等多重沖擊，經(jīng)濟恢復(fù)動能相對較弱，GDP同比6.5％，比全國低1.9個百分點，低基數(shù)因素下，2022年面對需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，陜西省經(jīng)濟仍能穩(wěn)中向好，持續(xù)前行。生產(chǎn)總值實現(xiàn)4.3％的增長，比全國增速高1.3個百分點。

　　

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，我們主要從生產(chǎn)、需求（投資、消費、出口）以及人口等方面進行梳理。

　　1.1.生產(chǎn)端看，工業(yè)經(jīng)濟壓艙石作用持續(xù)發(fā)揮，新能源汽車發(fā)展迅猛

　　陜西省三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，第二產(chǎn)業(yè)占比明顯較高。從GDP構(gòu)成要素的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)觀察，陜西省2012年第一、二、三產(chǎn)業(yè)占比為9.3：53.8：36.9,2022年三次產(chǎn)業(yè)占比為7.9：48.6：43.5，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)占比分別較2012年同期回落1.4和5.3個百分點，第三產(chǎn)業(yè)增加值明顯提高；而與全國2022年的三次產(chǎn)業(yè)比重7.3：39.9：52.8相比，陜西省第二產(chǎn)業(yè)占比明顯較高。

　　

　　陜西省農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)，特色產(chǎn)業(yè)增量明顯。今年1月，陜西省統(tǒng)計局總統(tǒng)計師胡清升在介紹2022年陜西省國民經(jīng)濟運行情況時介紹，2022年全省農(nóng)林牧漁業(yè)增加值同比增長4.4％。糧食生產(chǎn)再獲豐收，全年糧食產(chǎn)量1297.89萬噸，創(chuàng)本世紀以來產(chǎn)量新高，同比增長2.2％。全省立足高質(zhì)量發(fā)展，創(chuàng)建高質(zhì)高效示范果園，推動蘋果、獼猴桃兩個全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。陜西是我國蘋果種植面積最大、產(chǎn)量最高的蘋果大省，蘋果種植面積1100萬畝，產(chǎn)量占到中國四分之一、世界七分之一。今年2月的陜西果業(yè)中心主任工作會議上，省果業(yè)中心主任趙廣柱介紹2022年園林水果產(chǎn)量1993.4萬噸，同比增長5％。其中蘋果1301.7萬噸、獼猴桃138.8萬噸，分別同比增長4.8％和7.3％。

　　以工業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)仍是陜西經(jīng)濟的“壓艙石”。陜西省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年工業(yè)增加值總量為15,933.11億元，同比增長7.1％，高出全國平均水平3.5個百分點，增速居全國第7位。其中采礦業(yè)增加值增長8.1％，增幅較上年同期提高3.8個百分點；制造業(yè)增長5.4％。

　　能源增產(chǎn)保供成效明顯，全年能源工業(yè)增加值增長8.2％，為第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了基本保障。陜西省礦產(chǎn)資源豐富，蘊藏優(yōu)質(zhì)鹽、煤、石油、天然氣等礦產(chǎn)，在占國民經(jīng)濟重要價值的15種重要礦產(chǎn)中，陜西石油保有儲量排在全國第三位，煤、天然氣、水泥灰?guī)r保有儲量均排第四位，這些礦產(chǎn)不僅儲量可觀，而且品級、質(zhì)量較好，在國內(nèi)市場上具備強勁的競爭力。

　　2022年，裝備制造業(yè)一直保持兩位數(shù)快速增長，全年增長12.7％，比全國增速高出7.1個百分點，引領(lǐng)陜西省工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級。陜西是我國重要的裝備制造業(yè)基地，電氣機械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)分別增長29.2％、21.3％和7.1％，分別比全國增速高17.3、15個百分點。實際上近五年均明顯高于全國水平，為陜西省工業(yè)增長與轉(zhuǎn)型升級提供動力。

　　值得一提的是陜西省的汽車產(chǎn)業(yè)。根據(jù)人民日報，陜西省制定發(fā)布乘用車（新能源）產(chǎn)業(yè)鏈三年行動計劃（2021—2023年），持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境。目前除比亞迪外，陜西還聚集了陜汽、西安吉利等新能源車企和三星環(huán)新、眾迪鋰電池等一批重點企業(yè)，形成新能源汽車產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展強勁勢頭。陜西省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年陜西省汽車產(chǎn)量增長67％，產(chǎn)量從上年全國第13位躍升至第8位；新能源汽車發(fā)展迅猛，同比增長2.7倍，占全省汽車產(chǎn)量的76.2％，成為全省汽車高速增長主引擎。

　　2022年陜西省計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長7.1％，較2021年增速低13個百分點，較同期全國增速低0.5個百分點，一定程度顯示陜西省產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級速度略有放緩。陜西省人民政府辦公廳2022年印發(fā)的《陜西省“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，提出到2025年，陜西數(shù)字經(jīng)濟邁向全面擴展期，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重超過10％；到“十四五”末，全省電子信息制造業(yè)產(chǎn)值達到3300億元，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達到5000億元，打造集成電路、光子、新型顯示、智能裝備、軟件和信息技術(shù)服務(wù)等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群。

　　建筑業(yè)仍是陜西省國民經(jīng)濟富民強省的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。根據(jù)陜西省住建廳的數(shù)據(jù)，近五年來，全省建筑業(yè)總產(chǎn)值年均增速為11.5％，2022年再創(chuàng)歷史新高，達到10067.87億元，成功跨入萬億級產(chǎn)業(yè)行列，有效支撐陜西省第二產(chǎn)業(yè)增速提高。2022年，為加快建筑業(yè)提質(zhì)增效，抓住高速發(fā)展的優(yōu)質(zhì)時期，陜西省委辦公廳、省政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動建筑業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》，緊盯“十四五”建筑業(yè)高質(zhì)量發(fā)展目標和高品質(zhì)建筑產(chǎn)品供給，為未來建筑業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入新動能。

　　陜西省服務(wù)業(yè)總量保持穩(wěn)步增長。陜西省服務(wù)業(yè)增加值從2013年的6023.90億元穩(wěn)步上升至2022年的14264.23億元，年復(fù)合增速達到10.1％，比同期全國增速快0.4個百分點。分結(jié)構(gòu)來看，金融業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)分別占據(jù)陜西省第三產(chǎn)業(yè)的前三位，共占全省第三產(chǎn)業(yè)總量的40.9％。其中陜西省房地產(chǎn)在2013-2017年間發(fā)展較快，這五年陜西省房地產(chǎn)增加值復(fù)合增速達到12.49％，與同期全國房地產(chǎn)增速基本持平，但陜西省房地產(chǎn)占GDP比重遠小于全國。隨后受“房住不炒”政策的影響以及疫情沖擊，全省房地產(chǎn)市場整體表現(xiàn)低迷，2022年房地產(chǎn)業(yè)增加值自2013年以來首次出現(xiàn)同比回落。

　　陜西省民營經(jīng)濟仍有較大發(fā)展空間。我們以非公有制經(jīng)濟增加值占GDP比重大致衡量民營經(jīng)濟占比，2021年，陜西省非公有制經(jīng)濟增加值達到15326.86億元，較2018年增加了2088.54億元，增長幅度較大，但其占GDP比重約51.4％，低于同期全國水平。為促進民營經(jīng)濟穩(wěn)定運行，發(fā)揮民營經(jīng)濟在整體經(jīng)濟發(fā)展中的支撐作用，2019年以來陜西省先后推動出臺了《關(guān)于推動民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》《民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）》，并于2022年3月，審議了《大力促進民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展十條措施》，持續(xù)完善民營企業(yè)在市場準入、科技創(chuàng)新、要素保障等方面機制，為全省民營經(jīng)濟發(fā)展提供優(yōu)渥的政策環(huán)境。根據(jù)陜西省政府辦公廳2023年3月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年陜西全省實現(xiàn)非公有制經(jīng)濟增加值16898.36億元，占GDP比重為51.6％，比上年提高0.2個百分點。

　　

　　1.2需求端看，固定投資占比較高，耐用商品消費動力不足，自貿(mào)區(qū)帶動出口快速增長

　　從投資角度看，陜西省固定投資穩(wěn)定增長，占GDP比重相對較高。2012年到2022年，陜西固定資產(chǎn)投資完成額同比均值為11.4％，比同期全國增速高1.8個百分點。其中2014-2020年，陜西省固定投資總額始終超過GDP總額[1]，為全省經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展提供有力支撐。2021年，陜西統(tǒng)計局指出，受疫情汛情、“能耗雙控”等多重因素影響，國有控股投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資略顯不足，全省全省經(jīng)濟下行，投資增速有所回落，固投占GDP比重也有所回落。2022年，陜西省固定資產(chǎn)投資完成額同比8.1％，低基數(shù)因素導(dǎo)致其增速大大提升，比全國同期增速高3個百分點，但固投占GDP比重仍有所下降。今年前四月，陜西省固定資產(chǎn)投資同比8.3％，比同期全國增速繼續(xù)高3.6個百分點。

　　2021年是決戰(zhàn)決勝國企改革三年行動中的關(guān)鍵一年，2020年12月，陜西省國資委發(fā)布《省國資委關(guān)于進一步加強監(jiān)管企業(yè)債券融資管理防控債務(wù)風險的通知》，并提出新一輪降杠桿減負債防風險三年行動要求。這主要是為了應(yīng)對地方債務(wù)風險逐年增加以及地方城投違約事件對國企投融資造成的沖擊。

　　陜西省固定資產(chǎn)投資經(jīng)歷了2021年的相對低速發(fā)展之后已企穩(wěn)回升。2022年工業(yè)投資增勢向好，基礎(chǔ)設(shè)施投資全面提速，國有企業(yè)的投資快速回升。陜西統(tǒng)計局總統(tǒng)計師胡清升指出，2022年，陜西省重點產(chǎn)業(yè)鏈投資加快，裝備制造業(yè)投資增長12.3％，特別是汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)投資保持40％左右的高速增長。占比三成的基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)保持12％以上的快速增長；國有控股投資持續(xù)保持20％以上的高速增長。

　　房地產(chǎn)投資方面，陜西房地產(chǎn)投資增速高于全國，投資額占全國比重比較穩(wěn)定。2012-2022年陜西省房地產(chǎn)開發(fā)投資額平均增速為10.9％，高于全國水平（7.5％），2022年陜西省地產(chǎn)投資-4.2％，降幅也小于全國（-10％），地產(chǎn)投資占全國比重五年來一直維持在3％左右。

　　陜西省消費市場有所回暖，但近三年商品零售增速不及全國水平。2022年陜西省全體居民人均可支配收入為3.01萬元，低于全國平均水平（3.69萬元），2015年-2022年，陜西省居民人均可支配收入平均增速高于全國，居民收入水平向全國靠攏，但2021年陜西增速略低于全國。同樣的，陜西省社會消費品零售總額在2019年前增速始終高于全國水平，2019年之后的三年平均增速為0.8％，低于全國的2.8％。

　　消費需求回升，基本生活和升級類商品需求強勁，但耐用品消費動力不足，消費升級轉(zhuǎn)型待提速。從陜西省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，2021年、2022年兩年，化妝品類、家電類、通訊器材類等耐用品銷售均同比負增，拖累陜西消費增長。另外2021年陜西省汽車類銷售額同比-1.4％，低于同期全國的7.6％，也一定程度顯示陜西消費升級速度相對較慢。

　　房地產(chǎn)銷售方面，陜西省房地產(chǎn)市場整體表現(xiàn)低迷，銷售面積降幅。2022年，陜西省商品房銷售面積同比下降22.3％，2013年-2022年商品房銷售面積平均增速為2.5％，低于全國平均水平（2.8％）。近年來，陜西省商品房價格整體處于上升趨勢，逐漸與全國平均房價持平。2022年與2017年相比，陜西省商品房價格上漲44.5％，遠高于全國平均水平（24.3％）。

　　我們通過租售比指數(shù)[2]（房價指數(shù)/房租指數(shù)）來刻畫各省市租金和房價的比值在2001-2021年間的變化，可以看出，2021年陜西省租售比指數(shù)低于江浙滬等地，但略高于全國平均水平，說明相較于全國平均水平，陜西省房價增速比房租漲幅更大。

　　在對外貿(mào)易方面，隨著陜西自貿(mào)區(qū)穩(wěn)步發(fā)展，陜西省出口貿(mào)易快速增長。2015年到2022年，陜西出口金額平均增速19.8％，遠高于全國（6.8％）。2017年4月，陜西自貿(mào)區(qū)正式投入運營，著力打造內(nèi)陸型改革開放新高地，探索內(nèi)陸與“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟合作和人文交流新模式。貿(mào)易合作伙伴數(shù)量不斷增多，“一帶一路”沿線出口高于平均水平。絲博會、楊凌農(nóng)高會、首屆世界西商大會等高規(guī)格活動精彩紛呈，招商引資效應(yīng)不斷顯現(xiàn)。2017年，陜西省出口1659.8億元，增長58.8％，出口增速全國排名第2位。

　　出口產(chǎn)品方面，機電產(chǎn)品成為陜西出口的主力產(chǎn)品。陜西統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年陜西機電產(chǎn)品出口2613.7億元，同比增長13.2％，占全省出口總值的86.8％，主要包括集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、太陽能電池、汽車（含底盤）、鋰離子蓄電池等高新技術(shù)產(chǎn)品。

　　在貿(mào)易伙伴方面，東盟躍升為陜西進出口第三大貿(mào)易伙伴。2022年，陜西對東盟進出口660.1億元，同比增長44.5％，占全省進出口總值的13.7％；對歐盟進出口639.4億元，占比為13.2％。同期，陜西對“一帶一路”沿線國家進出口1128.9億元，占全省進出口總值的23.3％；對RCEP其他國家進出口1902.8億元，占比為39.4％。5月18日-19日，中國—中亞峰會在陜西省西安市舉行。國家主席習近平主持峰會，同中亞五國領(lǐng)導(dǎo)人共商合作大計?！吨袊?中亞峰會成果清單》中提到“推動中國—中亞交通走廊建設(shè)”、“實現(xiàn)邊境口岸農(nóng)副產(chǎn)品快速通關(guān)‘綠色通道’全覆蓋”等一系列舉措。峰會的召開進一步強化了西安作為“一帶一路”重要節(jié)點城市的對外開放作用，彰顯西安作為國家中心城市的輻射帶動能力，是對西安深度融入共建“一帶一路”大格局、打造內(nèi)陸改革開放高地最大的支持。

　　1.3人口端看，人口流動相對平穩(wěn)，老齡化程度加深

　　陜西省人均產(chǎn)出略低于全國平均水平，人口流動相對平穩(wěn)；與許多中部省份一致，2022年常住人口略有回升。近十年，陜西省的人均GDP一直略低于全國人均GDP，按各省排名位于中上游水平。根據(jù)陜西省第七次人口普查公報，2020年末陜西有3952.9萬常住人口，而同期陜西擁有4067.9萬的戶籍人口，兩者差距相對較小。

　　我們用第七次與第六次人口普查的常住人口差額，剔除近十年陜西常住人口自然增長，來近似表示常住人口凈流入，陜西2010-2020年常住人口凈流入僅72.25萬人，規(guī)模不大，雖高于其他西北地區(qū)，但遠不及廣東等地。不管是戶籍人口-常住人口差額，還是常住人口凈流入規(guī)模都不大，表明陜西省人口流動相對平穩(wěn)。從人口自然增長率來看，陜西2018年以來自然增長率略高于全國水平，但2022年也轉(zhuǎn)負至-0.3‰。

　　從人口年齡結(jié)構(gòu)來看，陜西省老齡化程度與全國接近。根據(jù)第七次人口普查結(jié)果，陜西60歲以上人口比重達到19.2％略高于全國（18.7％），65歲及以上人口的比重比2010年增加4.8個百分點至13.3％，略低于全國同期的13.5％，老齡化程度加深。面對人口老齡化問題，2021年12月，陜西省政府發(fā)布《陜西省優(yōu)化生育政策促進人口長期均衡發(fā)展實施方案》，提出依法實施三孩生育政策、取消相關(guān)生育制約措施、綜合防治出生缺陷等一系列生育配套措施，優(yōu)化生育、養(yǎng)育、教育政策體系。2023年3月，陜西省貫徹全國兩會精神，決定提升養(yǎng)老服務(wù)質(zhì)量，為促進人口長期均衡發(fā)展，推動陜西經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。

　　1.4資金端看，信貸增速與全國保持一致

　　近十年，陜西省人民幣凈存款（存款-貸款）余額整體走勢與全國基本一致，2022年以來凈存款有所上升，表明陜西省也存在一定的儲蓄化傾向。

　　分存款與貸款看，陜西省存貸款款增速與全國走勢整體一致，不過2022年下半年以來陜西貸款增速略低于全國，而同期陜西省存款增速明顯高于全國平均水平。2022年7月陜西存款余額增速最高曾達到14.5％，比同期全國存款余額增速高出3個百分點。

　　陜西省貸款增速2018年以來與全國水平基本一致，我們進一步將貸款拆解為居民和企業(yè)兩個角度。陜西省住戶貸款增速走勢與全國一致，2021年以來增速明顯回落，今年才開始初步回升，不過近5年持續(xù)高于全國水平，而陜西省企業(yè)貸款增速穩(wěn)中有升，2022年以來增速持續(xù)低于全國水平。

　　存款端看，陜西省存款增速2018年低于全國水平，2019年-2020年與全國接近，2021年中以來明顯高于全國，我們認為企業(yè)存款與居民存款都有帶動。分居民和企業(yè)端看，2016年以來陜西省住戶存款增速基本與全國水平接近，2022年初以來不斷上升，年底增速略超全國平均水平。而陜西省企業(yè)存款增速在2022年以來明顯高于全國水平，2022年9月一度達到20.8％，比同期全國水平高9.6個百分點。而陜西省居民存款增速與全國水平接近，2022年9月以來也略高于全國。總體而言，陜西省人口并未出現(xiàn)大幅外流現(xiàn)象，存貸款也未出現(xiàn)大幅減少趨勢，呈現(xiàn)出與全國較為一致的走勢。

　　2

　　陜西省財政與債務(wù)分析

　　2.1陜西財政實力相對居中

　　陜西省財政收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。近十年，陜西的一般公共預(yù)算收入由2012年的1600.7億元增加至2022年的3311.6億元，年均增長7.5％，高于全國的5.9％；一般公共預(yù)算支出則由3323.8億元增加至6766.3億元，年均增長7.4％，一般公共預(yù)算收入及支出的增長速度比較平衡。

　　陜西省整體財政收入質(zhì)量一般，財政自給能力相對較低。2022年陜西省稅收收入占一般公共預(yù)算收入的比重為81.01％，略低于全國平均水平（81.79％）。以一般公共預(yù)算收入占支出比例衡量財政自給率，陜西財政自給率近十年來持續(xù)低于全國。

　　陜西省2021年獲得中央凈轉(zhuǎn)移895.5億元，相較于黑龍江（2881.91億元）、河南（2756.92億元）等地，凈轉(zhuǎn)移規(guī)模比較小，位居全國18位。2021年陜西省一般公共預(yù)算收支缺口3294.2億元，中央對陜西省轉(zhuǎn)移支付規(guī)模2887.6億元，彌補了陜西省一般公共預(yù)算收支缺口的87.66％，轉(zhuǎn)移支付對陜西省財力補充效果明顯。

　　2.2財政土地依賴全國中等

　　陜西省財政對土地的依賴程度處于中等水平。2022年，陜西省土地供應(yīng)總量為27.81萬畝，土地出讓價款1896.49億元，較2021年增長12.03％。我們以成交土地出讓金占地方公共財政收入的比例來近似衡量土地依賴程度，從2021年數(shù)據(jù)來看，陜西的土地依賴度居全國各省市中游，實際上除2020年略高于全國外，近十年陜西省土地依賴程度一直低于30省市平均水平。

　　2023年3月，中共陜西省、陜西省人民政府聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好2023年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的實施意見》，意見強調(diào)“穩(wěn)步提高土地出讓收入用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村比例”，提高土地出讓資金用于鄉(xiāng)村建設(shè)、服務(wù)鄉(xiāng)村振興是未來陜西在財政方面需要關(guān)注的問題。

　　2.3陜西省隱形債務(wù)負擔相對較重

　　從債務(wù)角度看，近年來陜西省政府負債率和債務(wù)率一直保持在高位，債務(wù)負擔較重，長期高于全國平均水平。我們將地方債務(wù)分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉(zhuǎn)移性收入、國有資本經(jīng)營收入、一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財力；采用三種方式衡量地方債務(wù)負擔：以地方政府債務(wù)余額占GDP的比例代表負債率，以地方政府債務(wù)余額占綜合財力的比例代表債務(wù)率，以地方債務(wù)余額與城投平臺有息債務(wù)余額的加和占綜合財力的比例代表寬口徑債務(wù)率。

　　近五年陜西省財政償債壓力相對較大，高于全國平均水平。2022年，陜西省GDP總量3.28萬億元，位居全國第十四位。從償債壓力看，2021年陜西省負債率（地方政府債務(wù)余額/GDP）為28.84％，略高于全國各省市平均水平（26.69％）。但債務(wù)率近五年來（地方政府債務(wù)余額/綜合財力）始終高于100％，僅2021年與全國各省市債務(wù)率的平均水平（106.24％）基本持平，其他年份高于平均水平20-30個百分點，說明陜西省整體政府償債壓力相對較大，綜合財力較弱。

　　將城投債余額也納入債務(wù)后，陜西省寬口徑債務(wù)率高于全國平均水平。2017年以來，陜西省寬口徑債務(wù)率逐年上升，在2020年后，出現(xiàn)下降趨勢。2021年陜西省寬口徑債務(wù)率下降至280.11％，首次與全國平均水平（273.63％）相近，顯示陜西省控制地方政府隱形債務(wù)有一定成效。

　　接下來我們將對陜西省城投債細項進行簡單統(tǒng)計與梳理。

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　　陜西省城投融資情況分析

　　3.1 陜西城投債發(fā)行規(guī)模與凈融資增速高于全國

　　全國城投債總發(fā)行量在2009年完成三位數(shù)到四位數(shù)的躍升，達2725億元，此后持續(xù)蓬勃發(fā)展，發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L，2022年全國城投債總發(fā)行量達57588.25億元，復(fù)合年均增速高達26.45％。陜西省城投債總發(fā)行量由2009年的38.5億元上升到2022年的1122.98億元，復(fù)合年均增速（29.62％）高于全國。陜西省城投債凈融資額占全國比重在2014-2018年有所下降，2018年之后逐步回升。從2009年的21.5億元增長至2022年的367.95億元，復(fù)合年均增速為24.15％，在2020達到峰值568.45億元。2021年陜西城投債發(fā)行有所放緩，發(fā)行量和凈融資額比2021年明顯減少。

　　從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，陜西省城投債融資規(guī)模基本與經(jīng)濟發(fā)展格局相一致。從2021年經(jīng)濟總量和綜合財力看，西安市經(jīng)濟總量遙遙領(lǐng)先，其次是榆林，而銅川、商洛地區(qū)經(jīng)濟實力相對較差。從城投債凈融資規(guī)模來看，西安市對資金的吸引要遠超陜西的其他城市。值得一提的是，2022年西安市債務(wù)率均處于陜西各市中有偏低水平，表明西安市財政實力對地方政府債務(wù)具有較強的覆蓋能力。將城投債納入考量后，相較于陜西其他地級市尤其是商洛、安康、銅川等，西安的寬口徑債務(wù)率相對較低，債務(wù)負擔相對較輕。

　　3.2 2023年城投債利率上升，到期償還規(guī)模較大

　　2018-2022年，全國城投債票面利率處于持續(xù)下滑態(tài)勢，2023以來票面利率有所回升。同花順數(shù)據(jù)顯示，2022年全國城投債票面利率為3.81％，較2018年下滑183BP；近十年來，陜西城投債利率與全國城投債利率呈現(xiàn)相近趨勢，2022年陜西城投債票面利率為4.6％，比全國利率 3.81％高出77BP , 發(fā)行成本明顯抬升。

　　未來五年陜西省城投債到期償還量呈現(xiàn)下降趨勢。2023年，陜西省城投債到期償還量804.61億元，較2022年增長200億元，償債壓力相對較大。2024年城投到期償還量有所下降，2025年達到高峰后2026年迅速下滑至近五年的最低值382.42億元。從2023年全年來看，償還節(jié)奏相對平穩(wěn)。

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　　小結(jié)

　　陜西省作為內(nèi)陸重要省份，經(jīng)濟增速加快，2022年GDP總量首次邁入3萬億大關(guān)，綜合經(jīng)濟實力位居全國中位。陜西地區(qū)豐富的礦產(chǎn)資源，為第二產(chǎn)業(yè)拉動全省經(jīng)濟增長提供了充足保障。作為國家向西開放前沿和“一帶一路”重要節(jié)點，陜西省成為我國內(nèi)陸改革開放高地，出口貿(mào)易快速發(fā)展，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系加快構(gòu)建，整體經(jīng)濟實力在不斷提升。

　　同時我們?nèi)砸吹?，陜西目前財政實力相對不強，仍有較大的提升空間，具有一定的土地財政依賴，全省隱性債務(wù)負擔相對較重，資本市場融資難度增加。此外，與其他經(jīng)濟水平相對居中的省份類似，陜西省也面臨著老齡化不斷加深的問題。在疫情影響逐步消退后，陜西省要穩(wěn)住改善人口結(jié)構(gòu)，進一步促進經(jīng)濟發(fā)展，推進現(xiàn)代化生產(chǎn)效率，完善市場準入機制，鼓勵民營經(jīng)濟發(fā)展，減少對土地財政的依賴，實現(xiàn)全省高質(zhì)量發(fā)展。

　　風險提示

　　
國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；部分地方債務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能與實際數(shù)據(jù)有偏差；國企改革不及預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。

　　腳注：

　　[1]陜西省固定資產(chǎn)投資累計值在2017年后停止公布，因此2017年后固投累計值用累計同比倒推得出。同時全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計值雖然持續(xù)公布，但為保持與陜西省統(tǒng)一口徑，我們也選擇從2017年起用累計同比進行倒推。

　　[2] 以2001年為基期，通過CPI-房租測算2001-2021年間租房價格的變化，得到租房指數(shù)；以2001年為基期，通過商品房平均銷售價格測算2001-2021年間商品房價格變化，得到房價指數(shù)，租售比指數(shù)=房價指數(shù)/租房指數(shù)。

本文源自：券商研報精選

作者：蔣飛、仝垚煒

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